降息预期落空！1月LPR为何保持不变？或提升春节后MLF降息可能性

1月20日早间，备受市场瞩目的2020年年内第一次LPR报价出炉，两种期限品种均持平上次，其中1年期LPR为4.15%, 5年期以上LPR为4.80%，这令市场降息预期落空。

受此消息影响，两市股指今日早盘高开低走，沪指、深证成指一度翻绿。

LPR报价不变令市场出现了“预期差”——由于央行开年降准降低银行负债成本大约150亿、近期连续多日加强公开市场净投放力度向市场注入超万亿资金、以及去年底的中央经济工作会议提出降低社会融资成本等多因素叠加，市场普遍预计将带动LPR利率小幅下行5bp，进而引导贷款利率下行。

  在去年12月的LPR报价中，1年期、5年期同样保持不变，持平11月报价。也就是说，央行至此已经连续两个月未实施“降息”操作。

在本次LPR报价公布前，央行连续在公开市场开展大额逆回购操作发放超万亿的“红包雨”，4天共计投放11000亿流动性。再加上1月6日降准操作落地释放的8000多亿元，以及今天（20日）的公开市场操作，本月以来央行已累计投放资金超21500亿元。

  在央行四个工作日的流动性投放之后，资金利率已经出现明显下滑。短期流动性代表指标DR007（银存间和银行间质押式回购加权利率）从1月15日的最高利率达到3.50%，出现明显下行。1月19日，DR007利率跌破2.6%，加权平均价报2.5916%。今日，DR007略有上行，开盘报2.60%。

  分析师评LPR报价未变：降准后为什么LPR没有下调？

  在全面降准和大额净投放的情况下，为何1月LPR没有下调？

  值得注意的一个因素是，日前（1月15日）央行在3000亿元的MLF操作中，也并未调整招标利率。根据LPR报价机制，商业银行LPR报价要以MLF招标利率为基础，报价加点则主要受银行资金成本等因素影响。

  当前商业银行资金成本下行受阻，是制约LPR下行的一个重要原因。中信证券首席固收分析师明明称，1月虽有全面降准，但释放的8000亿元流动性主要用于弥补春节期间流动性缺口，资金利率并没有像去年9月降准后快速下行，本次降准对银行资金成本的影响小，因此，LPR报价维持不变。

  粤开证券也表示，银行负债中，存款超过了70%，在年初银行谋求开门红的背景下，存款竞争更为激烈，存款负债成本更高，抵消了降准带来的降成本效应。事实上，从2018年开始至今，银行的同业负债利率已经出现了明显的下降，3MShibor在2018Q1-2019Q3期间，下行了203BP，货币已经足够宽松；此外，也要考虑到银行自身调降的意愿，银行的信贷市场是一个集中度较高的市场，存在贷款利率的隐性下限，在经济下行周期当中，银行会更在意息差对坏账风险的保护，主动下调贷款利率的意愿有限。

  粤开证券表示，未来如果要继续压降社会融资成本，央行可能更需要改变现在存款负债成本高、银行降低信贷利率意愿低的状况，这样才能建立起降成本的长效机制。

  此外，东方金诚首席宏观分析师王青还称，近期外部环境回暖，四季度数据亦显示国内宏观经济运行出现企稳势头，稳增长对货币政策逆周期调节力度加大的需求有所减弱，市场化降息节奏或放缓，也是本月LPR报价未下调的一个原因。

  展望后市：LPR年内仍存下行空间 MLF、OMO降息可能性提升

  中信证券明明点评称，降息预期下，LPR不降继续推升降息预期。本次LPR报价维持不变表明LPR和MLF利差空间压缩难，在降成本的目标下，货币政策将进一步宽松以引导LPR和实际贷款利率下行，特别在1月份降准的背景下，LPR依然不动，说明降准本身并不足以降成本。预计春节后将很快迎来再一次的MLF和OMO降息。

  中金公司认为，1月LPR持平可能边际上和短期通胀指标偏高有关，考虑到经济企稳回升的趋势还有待验证以及货币投放“量”的衡量，货币政策短期稳增长的基调犹在。往前看，LPR今年仍有小幅下调的空间，具体时点则取决于国内周期复苏能否得以验证、通胀走势、以及美联储今年降息的幅度和时点。

  东方金诚王青认为，未来货币政策逆周期调节力度仍有加大趋势，LPR报价存在下行空间。接下来引导LPR报价下行的政策措施主要有三项：一是适时下调MLF招标利率，这意味着政策性降息过程还会持续；二是加大公开市场操作力度，保持“宽货币”势头，降低银行在公开市场的批发性融资成本；三是针对结构性存款等出台监管措施，在存款基准利率保持不动的背景下，控制乃至适度引导商业银行存款成本下行。

  市场一直关注2020年降准、降息何时开展。央行货币政策司司长孙国峰16日在金融统计数据新闻发布会上指出，随着利率市场化改革推进，应当更关注实际利率的变化。讨论是否降息，要看贷款实际利率水平。

  孙国峰指出，在今年1月1日宣布降准0.5个百分点后，目前金融机构的平均法定存款准备金率是9.9%，略低于10%。其中，中小银行最低档的存款准备金率已降至6%。“综合国际、国内情况，目前我国法定准备金率处于适度水平。根据宏观调控的需要，进一步下调存款准备金率存在一定空间，当然这个空间是有限的。”